南京盛航海運股份有限公司(以下簡稱“盛航海運”)已成功在深交所主板上市。據悉，盛航海運本次擬公開發行股票數量不超過3,006.67萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。擬于深交所中小板上市，保薦機構為中山證券。公司本次擬投入募集資金50,000.00萬元，主要用于沿海省際液體危險貨物船舶購置項目、危化品綠色安全智能船舶大數據平臺項目、補充流動資金。

　　盛航海運是一家新三板摘牌企業，其于2015年6月26日起在全國中小企業股份轉讓系統掛牌并公開轉讓，并于2018年10月19日起終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。

　　財務數據變更項目多燃油成本或拖累利潤表現

　　2017年至2020年6月，盛航海運實現營業收入分別為2.67億元、2.96億元、3.82億元、2.16億元、同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3432.69萬元、4451.08萬元、6035.35萬元、4537.77萬元。因國家政策對船舶大氣污染物排放的要求趨嚴，會進一步增加公司的燃油成本，公司盈利水平會受到多大程度的影響?

　　觀察發現，公司新三板掛牌期間公開披露的信息與中小板申報稿的數據多處不一致，在更正后的2017年年報中，盛航海運的各主要財務科目數據都作出了調整。

　　金額較大的數目調整如下：應收賬款調減300.52萬元;固定資產調增467.49萬元;應付賬款調增437.04萬元;營業收入調減-284.99萬元;營業成本調高931.21萬元;銷售費用調減249.13萬元;管理費用調減-701.00萬元。

　　早期的財務工作也錯誤頻頻，報告期財務數據玩“變臉”。2017年差異***大的當屬營業成本數據，調高近1000萬元，這一點或需盛航海運及中介機構給出合理的解釋，是否有調節利潤的可能性。上述大量的差錯更正是否由于財務人員的自身計算錯誤引起的嗎?公司財務內部稽核制度薄弱程度由此可見一斑。

　　招股書還公告了非財務信息差異情況，多個董高監學歷進行變更，例如董事丁宏寶由原來的高中學歷變更為初中學歷。在新三板掛牌期間，公司披露的核心技術人員為潘寶洪、王玉榮、王志浩，而本次中小板上市申請文件披露的核心人員變更為朱建林、李偉光和方忠良。查閱發現，潘寶洪等3人均為船員，請問貴公司對研發人員披露這么隨意嗎?公司重視過對研發部門的投入嗎?

　　此外，員工人數竟被統計出錯，公司原披露2017年末員工人數為202人，如今變更為189人。不過，對于為何有此改變，申報稿并沒有提及。

　　關聯交易、資金拆借行為頻繁 財務獨立性引質疑

　　查閱發現，實控人李桃元頻頻為公司提供無償擔保，擔保金額***高達到8,000.00萬元，擔保業務達14筆。

　　報告期初，公司因流動資金緊張，多次向南京煉油廠拆借資金用于支付貨款

　　等經營支出，2017年度向南京煉油廠累計資金拆入金額4,850.07萬元。此外還與股東于益華等個人發生資金拆借行為，雖然上述款項均已結清，但是公司財務獨立性仍引發質疑。

　　此外，報告期內，公司向關聯方采購商品或接受勞務的交易，主要為向南京煉油廠采購燃油(主要系辦公車輛加油)和向南京華特化工有限公司支付的業務代理費。

　　公司擁有眾多的關聯交易行為，關聯交易定價是否公允、是否存在利益輸送等問題卻不得而知。

　　應收賬款周轉率不及同行 短期償債風險凸顯

　　報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3,071.19萬元、3,856.41萬元、

　　5,621.61萬元和7,129.69萬元，占期末流動資產的比例分別為29.32%、34.62%、42.24%和35.23%。計算發現，公司應收賬款的增速居然超過了營收增速。2018年度、2019年度盛航海運營業收入增長率為10.86%、29.05%;而同期應收賬款增速為25.57%、45.77%。

　　隨著公司經營規模的擴大和客戶數量的上升，應收賬款余額或進一步擴大，可供公司日常運轉和償債的資金獲取仍面臨較大壓力。數額較大的應收賬款將影響公司的資金周轉效率和經營活動現金流量凈額，增加了公司的營運資金壓力。雖然大部分的化工類客戶具有良好的信用，但是如果部分客戶調整經營政策，可能出現延緩、暫停甚至不予全額支付公司結算款的情形，從而使得公司不能及時全額回收相應款項。

　　公司應收賬款周轉率分別為7.89、8.11、7.66、3.21，同行業平均值為10.90、13.29、14.33、8.30，顯示出公司與行業均值差距懸殊。這也表明盛航海運的回款速度漸行漸慢。

　　通過查詢2020年半年報，公司的短期借款和一年內到期的長期借款分別為2917.75萬元和9486.02萬元，合計近1.2億元，而目前公司的貨幣資金僅有3112.44萬元。一旦市場出現波動，賬面資金不夠償還，是否存在短期償債風險?另本次募資中有1.16億元用來補充流動性，是否為緩解流動性壓力有待觀察。

　　客戶集中度高 南京沃海身份疑點重重

　　公司主要客戶為中石化、中石油、中化集團、恒力石化、浙江石化等化工企

　　業。報告期內，公司來自于前五大法人客戶的營業收入占同期營業收入的比例分

　　別為65.60%、67.42%、54.92%和58.11%。公司對中石化的銷售收入占同期營業收入的比例分別為46.67%、44.36%、33.63%和23.62%，可見營收額較依賴于中石化。

　　雖然公司不斷提升新客戶的開發力度，但新客戶的開拓需要一定的周期，如上述主要客戶經營發生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會對公司經營業績產生不利影響，會造成企業抗風險能力較差。試問，面對客戶集中度較高的風險，是否會導致議價能力不足?

　　進一步分析，2018-2019年，南京沃海石油化工有限公司位于公司前五大客戶之列，而經查詢，這是一家小微企業，在2015年成立后幾年內便取得盛航海運的大額訂單，南京沃海2018年和2019年向盛航海運采購2,748.15萬元、2532.37萬元產品。通過企查查查閱，南京沃海繳納社保人數僅有12人，似乎略有蹊蹺，請公司合理解釋為何如此信賴這家規模小的企業，此外交易的合理性和真實性如何呢?

　　2019年年報顯示，南京沃海的認繳出資額為3000萬元，實繳出資額為450萬元。其中王俊認繳出資額2100萬元，實繳出資額450萬元;李敏認繳出資額900萬元，實繳出資額0萬元。

　　資料顯示，王俊目前有效的出質股權數額為450萬元，出質設立登記時間為2016年10月;李敏則是目前出資股權數額為900萬元，出質設立登記時間為2019年3月。兩者的質權人均為南京市棲霞區紅葉農村小額貸款有限公司。

　　據查閱，紅葉小貸大部分的股權在南京煉油廠有限責任公司手中。而南京煉油廠曾控股盛航海運，之后雖然股份有所減少，但也曾是盛航海運第二大股東。

　　不過，盛航海運終止掛牌尋求上市后，南京煉油廠與毅達匯晟基金簽署《股份 轉讓協議之補充協議》，南京煉油廠轉讓完股權后于2019年1月離場。

　　值得一提的是，南京煉油廠官網顯示，公司系由成立于1958年的國有企業——原中國石化金陵石化公司煉油廠改制而成。而盛航海運2017年至2019年***大客戶雖然都是中石化系。這些疑點或將是監管層關注的重中之重，公司可否給予解釋。

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